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豆棕、菜棕价差三季度有望重新走扩
豆棕、菜棕价差三季度有望重新走扩
时间:2024-07-10    来源:期货日报

1  棕榈油:供应紧张格局或将改善

从5月下旬开始,在主销国采买需求增加以及产地增产速度偏慢的影响下,产地棕榈油累库不及预期,助推国内棕榈油表现偏强。而北美大豆及菜籽主产区降水一直充沛,天气交易迟迟未动,使得国内豆油、菜油表现偏弱。油脂强弱关系转换后,前期大幅走扩的豆棕、菜棕价差再次走缩。截至7月8日收盘,豆棕、菜棕2409合约价差分别收于-12元/吨和820元/吨。不过后续国内外棕榈油供应偏紧局面边际改善,而豆油、菜油有发生北美天气炒作的可能,因此豆棕、菜棕价差有望在三季度再度走扩。

棕榈油方面,我们认为进入三季度后,随着产地产量继续增长以及国内到港量进入高峰,后续国内外棕榈油的供应紧张格局将有所缓解,对价格的支撑有所减弱。

产地供应端,每年的3—10月是马来西亚棕榈油的传统增长期,而且6—10月的产量环比增速要快于3—5月。今年马来西亚棕榈油生产的恢复情况良好:1—5月棕榈油产量累计为726万吨,同比增加9.44%,提振了市场对其后续增产季表现的信心。去年厄尔尼诺现象对马来西亚的影响不大,仅有极个别月份出现了明显干旱,今年该国产量预计不会受到严重影响,因此后续马来西亚棕榈油7—10月的增产表现仍可以期待。南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)数据显示,7月1—5日,马来西亚棕榈油单产增加59.39%,出油率减少0.12%,产量增加58.36%。

未来棕榈油供应的不确定性主要在印度尼西亚。去年厄尔尼诺现象期间该国降水缺失严重,延时影响从今年二季度开始显现,后续存在增产不及预期乃至同比减产的可能。

产地需求端,虽然印度和中国等主销国的棕榈油库存偏低,未来有进口需求以进行补库,但是阿根廷2023/2024年度大豆丰产已定,进厂压榨后将大量流入国际市场,挤占印度的棕榈油进口需求。由于供应持续增长而需求存在一定不确定性,我们认为三季度产地棕榈油库存向上回升的大趋势不变,主要是累库速度会有所放缓,供需紧张边际递减。

国内棕榈油供需也存在类似情况,6—9月棕榈油到港量预计为33万吨、38万吨、36万吨和43万吨,相比1—5月不到20万吨的月均到港量大幅增加。虽然夏季是棕榈油消费的传统旺季,预计气温升高后下游消费也有所增强,但在庞大到港量的冲击下,国内棕榈油继续累库的大趋势不变,只是速度会变慢。产地及国内供需紧张边际递减下,后续棕榈油的强势地位将有所减弱。


图为国内棕榈油库存(单位:万吨)


2  豆油、菜油:关注极端天气的影响

豆油、菜油方面,目前2024/2025年度美豆和加拿大菜籽的产区环境和生长状况都表现良好。

美豆方面,截至7月7日的最新优良率为68%,高于去年同期的51%和市场预估的67%。美豆主产区受干旱影响的区域占比升至9%,但仍远低于去年同期的60%。加拿大菜籽方面,截至7月2日当周,阿尔伯塔省最新优良率为66.8%,远高于去年同期的42.90%;该省有75.3%的区域土壤湿度处于好至很好区间,高于5年均值61.5%和10年均值61.6%。两国作物生长状况良好对国内豆油、菜油价格的压制,是前期豆棕、菜棕价差持续下跌的重要原因之一。

不过在进入三季度后,随着北美新季作物逐渐进入关键生长期,今年拉尼娜现象和全球变暖等极端天气对其的影响将愈发凸显,后续天气交易有望带来豆油、菜油阶段性走强的机会。短期天气预报显示未来1-2周美豆及加菜籽主产区都被高温笼罩,且加菜籽主产区的降水量偏少。7—9月的长期天气预报更加不乐观,显示这段时间内美国和加拿大全域都存在高温灾害,且加拿大阿尔伯塔、萨斯喀彻温和曼尼托巴省北部都有大块降水缺失区域,均不利于已进入开花结荚期的作物的生长发育。

为了进一步分析今年极端天气对北美作物的影响,我们统计了拉尼娜现象期间美豆及加拿大菜籽的单产变化。统计数据显示,2000年至今一共有4次拉尼娜现象覆盖了美豆及加拿大菜籽的生长季,共影响了7年的作物生长。其中美豆及加菜籽单产同比下滑的概率均为54%,减幅在1.14%~4.06%(美豆)和0.43%~32.05%(加拿大菜籽),可见在拉尼娜现象环境下,两者的同比减产概率有一定提升。


图为欧盟菜籽单产及产量走势(单位:吨/公顷、千吨)


除此之外,近期欧洲菜籽霜冻消息再起,也有望令同比收紧的2024/2025年度菜籽供应进一步紧缩,支撑国内菜油价格。最新的本地调研显示欧盟2024/2025年度菜籽受到4月末的霜冻影响严重,随着后续收割对减产情况进行验证,存在产量超预期下调的可能。而欧洲委员会和油世界等咨询机构也顺势下调了2024/2025年度欧盟菜籽产量,进一步加剧盘面做多气氛。欧盟菜籽供应进一步收紧,也提振国际菜油价格并传导至国内。

3  豆棕和菜棕价差存在向上修复需求

综上所述,一方面,今年三季度产地及国内棕榈油将延续累库趋势,二季度的供需紧张趋势边际递减,对价格支撑减弱。另一方面,北美作物进入关键生长期后发生天气交易的概率增加,欧盟菜籽超预期减产可能导致全球菜籽供需进一步收紧,均有利于豆油、菜油走出阶段性偏强的行情,带动豆棕及菜棕价差走扩。

目前豆棕和菜棕2409合约价差都处于近5年内的最低水平,比同期的第二低位还低了568元/吨和987元/吨,也具备向上修复的需求。不过仍要警惕北美作物状况持续良好,令豆油、菜油价格缺乏向上驱动的可能。操作上,建议逢低布局豆棕及菜棕2409价差走扩策略。