2022年下半年以来，淀粉与玉米的价差从500元/吨上方连续走低至10月上旬的200元/吨以下，随后维持在200～300元/吨波动，这一价差远低于近5年均值的510元/吨。生产一吨淀粉的加工费大致为350～450元/吨，因此，在传统认知里淀粉是要比玉米贵450元/吨以上的，那么，出现这种低价差的情况，是否会出现面粉比面包贵的情况呢？淀粉与玉米的价差能否快速修复呢？

玉米价格坚挺且预计后市仍易涨难跌。由于生猪存栏回升，叠加深加工产能稳步增加，玉米产需缺口扩大至5000万吨左右，2.6亿吨的临储玉米也在5年间拍卖殆尽。自2020年临储玉米拍卖结束以后，小麦、稻谷、进口谷物轮番上阵，弥补玉米产需缺口，随着小麦及稻谷库存被快速消化，国内玉米价格重心也抬升至2500元/吨上方。

在小麦大量退出饲用市场以后，玉米缺口大概率是以陈化稻谷及进口谷物弥补。陈化稻谷价格基本跟随玉米价格而定，因此从量上对玉米缺口进行一定程度的弥补，但对玉米价格的直接影响有限。剩余缺口则主要依赖进口谷物的填补，这也使得我国玉米与国际谷物价格的联动预计会更加紧密。

近两年，我国进口谷物增加至6000万吨左右，从量上来看，国内谷物供给充足，但价格重心却难以下移。受公共卫生事件、地缘政治及极端天气的影响，全球出现一定程度的粮食危机，带动国际粮价特别是谷物价格持续上涨。美玉米价格从之前的400美分/蒲式耳下方连续拉涨至当前的700美分/蒲式耳附近，美麦价格涨幅近两年接近50%，至850美分/蒲式耳附近。

由于国际谷物价格提升，以及人民币贬值，南方港口玉米11月到港完税价上涨至3100元/吨左右，高于广东蛇口港3000元/吨以下的成交价，并且玉米到港完税价预计还将提升。此外，小麦、大麦、高粱、DDGS等品种价格也表现较强。

随着生猪价格的反弹，养殖利润较为丰厚，使得生猪存栏恢复性增加，并且养殖户对于高价饲料的接受度也有增加，从需求端的量和价格均对玉米形成支撑。总体来看，预计国内玉米价格与国际粮价的联动性将会增强，在国际粮价坚挺的背景下，叠加饲料及深加工需求向好，我国玉米价格仍将易涨难跌。

反观淀粉市场价格则表现较为低迷，淀粉与玉米的价差缩小至历史较低水平，但淀粉企业开机率却位于历史区间上沿，这一现象看似奇怪，实则不然。尽管淀粉与玉米的价差缩小，但淀粉生产利润也处于历史偏高水平，吉林、山东、河北淀粉生产利润均在120～160元/吨不等。

淀粉与玉米价差缩小而淀粉生产利润增加，其主要原因在于副产品价格大幅上涨，尽管加工过程中淀粉产量最多，但目前生产淀粉的利润点却是在玉米蛋白粉、玉米胚芽、玉米纤维上，淀粉与其互为副产品。其中，长春地区玉米蛋白粉价格从年初的4500元/吨大幅拉涨至7400元/吨，山东玉米蛋白粉价格上涨至7700元/吨；长春地区玉米胚芽粕上涨500元/吨，至2600元/吨，玉米纤维价格上涨600元/吨，至2150元/吨附近。

玉米蛋白粉及胚芽粕价格上涨，主要是受豆粕价格的持续性拉涨。总体来说，玉米蛋白粉、玉米胚芽粕、玉米纤维价格均大幅上涨。玉米淀粉企业受利润驱使，开机率较高，而淀粉需求受公共卫生事件及出库减弱的影响而下降，使得淀粉价格表现较弱。

由于三季度大豆到港量较少，国内大豆及豆粕库存大幅下降至历史低位。此外，生猪养殖对蛋品粕的需求较好，并且2023年春节较早，备货旺季预计将会持续支撑豆粕现货价格表现坚挺，带动玉米胚芽粕及玉米蛋白粉价格易涨难跌。这种情况下，不能再按照传统的思维用玉米生产淀粉加工费计算淀粉与玉米的价差，预计淀粉与玉米的价差在四季度仍将维持低位。