一、中国玉米生产与库存

我国是世界上第二大玉米生产国，2019年产量2.6亿吨，美国产量最大为3.4亿吨，巴西位居第三产量1亿吨。

玉米临时收储政策始于2008年，美国爆发金融危机，引发玉米、大豆等大宗农产品价格连续暴跌，为减小对国内农民的冲击，当年11月份国家出台对东北和内蒙古四省玉米实行临时收储政策。七年时间，受临储政策影响，玉米种植收益比显著高于大豆，农民种植积极性高涨，玉米总产量从2008年1.66亿吨，增加到2015年峰值2.65亿吨，增幅高达59%。

                                                  中国2010年~2019年玉米产量图表

来源：国家统计局

玉米临时收储与小麦最低收购价政策相类似，执行临储收购政策后，玉米价格持续走高，因为效益明显且稳定，种植面积逐年扩大，产量也随之增加，库存更是不断累积，最高曾达到2.6亿吨，接近粮食总储备量的一半，国家财政支出不堪重负。2016年4月，国家收储制度改革，取消东北和内蒙古四省区的临储玉米收购政策，转而实施种植补贴政策，库存连年增长之势才得以扭转。

根据公开数据测算，我国2016年7月末临储玉米库存量创纪录达到2.6亿吨，当年拍卖了2200万吨，国储库存降至2.38亿吨；2017年，国储拍卖临储玉米5700万吨，库存降至1.81亿吨；2018年，超预期拍卖了1亿吨，临储库存下降至8100万吨水平，2019年拍卖2200万吨，库存预计约5900万吨。

2019年1月16日农业农村部市场与信息化司长唐珂发布会宣称，经过2016~2018三年去库存，我国玉米期末库存回归到正常水平。

国际公认的衡量粮食安全的库存消费比是21%，我国玉米库存消费比2016年度为极高值，达到92%、2017年度65%、2018年度29.7%、2019年度比值为21.2%。我们估算的数据与农村农业部的公告相互印证，如果说2018年度国内玉米库存结构已经进入合理区间，那么2019/2020年度库存则处于5年以来的相对低位，属于偏低水平。

遵从农产品运行规律，库存消费比下降意味着玉米价格将进入上涨周期，从历史角度看，当库存消费比低于25%时，市场供应趋于紧张，价格将会上涨。

二、玉米消费

从我国玉米下游的消费结构来看，玉米的饲用需求和工业需求占据了玉米消费总量的90%以上。玉米消费量逐年增加的原因在于饲用需求和工业需求呈现趋势性增长的态势。

我国玉米工业消费连年增加，从2016年度的6600万吨增加至2019年度的8300万吨，增长25.8%。2018年8月非洲猪瘟爆发之前，我国玉米饲用需求原本也是连年增长，但疫情持续发酵，非洲猪瘟肆虐造成我国生猪存栏量2019年8月下降38.7%，导致玉米饲用需求出现1000万吨下降。

由上图可以看出，自2017年开始玉米每年都是产不足需，当年度结余都是负数，主要依靠临储拍卖、消耗库存来弥补，当高企的库存随着时间推移逐步减少，那么可以预见压制价格上行的主要因素正在化解。

受生猪价格大幅上涨影响，国家出台多项措施刺激生猪生产，养殖企业补栏积极性提高，生猪出栏体重增加，都有助于饲料需求恢复。尽管生猪存栏短期内难以恢复至上年度的水平，但禽料和反刍饲料需求的增长基本可以弥补猪料需求的降幅，预计2019/20年生猪存栏有望触底回升。

近年来，国家临储玉米的适时拍卖保证了国内充足的市场供应，非洲猪瘟影响养殖需求，饲料企业加工效益下滑，市场心态改变，流通环节中的玉米习惯性保持较低库存。

按照增长模型预测未来几年，我国玉米供求总体上从平衡向趋紧转变，进口量也会随之增大。

三、生猪禽类等养殖

2018年8月猪瘟疫情蔓延给养殖行业带来毁灭性打击，导致存栏和出栏量下降幅度巨大，是造成生猪价格暴涨的主因，从2019年1月份最低11元/公斤起步，10月30日最高触及41元/公斤，在短短9个月时间里涨幅竟然高达2.7倍，着实罕见。

                                        2019年1月~2020年1月生猪价格指数

截至2020年1月31日全国生猪平均价格36.18元/公斤，猪粮比18.46：1，通常我国生猪养殖盈亏平衡点为6：1。

正常时期生猪养殖利润超过300元/头，就被视为高养殖利润，而当前按照128公斤出栏，自繁自养生猪的养殖利润突破2500元/头，养殖的高利润对促进生猪产能快速恢复起到正面作用。

农业农村部最新监测数据表明，在各项政策措施和市场行情的带动下，养殖企业增养补栏信心增强，全国生猪产能保持恢复势头。

一是基础产能持续恢复。2019年12月，全国能繁母猪存栏环比增长2.2%，连续3个月环比增长；2019年12月猪饲料产量环比增长2%，连续4个月增长；其中母猪饲料大幅增长10%，这也说明全国生猪基础产能在积极恢复。

其次，规模猪场产能恢复更快。2019年12月全国年出栏5000头以上规模猪场生猪和能繁母猪存栏环比分别增长2.7%和3.4%，均连续4个月增长，能繁母猪存栏环比增幅高于全国平均水平。

三是生猪出栏量显著增加。2019年8~11月生猪出栏环比持续下降，12月止降回升，环比大幅增长14.1%。

显而易见，目前无论是猪粮比还是养殖利润都处在历史最高峰，在超额利润的驱使下，未来生猪养殖户补栏存栏的数量都将会大幅度提高。

四、现货和期货市场走势分析

                                大连商品交易所玉米价格连续图

（图表来源：大连商品交易所）

2019年5月大交所玉米期货价格触及2021元/吨高点之后，市场聚焦养殖业需求乏力，普遍预期新季玉米丰产，后续供应压力将会增大，在多重利空因素叠加作用下，期货价格出现调整和下行，10月份在1830元/吨附近逐步企稳攀升，春节前价格稍有小幅回落。

我们分析认为，养殖业恢复是大势所趋，饲料需求将重回刚性增长的轨道，国储库存压力较往年大为减轻，预计2020年玉米市场价格将会呈现出稳步攀升的走势。