自11月末以来，玉米期价出现大幅下跌。玉米2501合约价格从2190元/吨下跌至2120元/吨。本周玉米期货价格下跌的主要原因有两点：一是南北港口库存玉米已经达到历史同期高位，短期已无法承接玉米集港量；二是玉米期货价格相较现货价格升水较大，且处于历史同期高位。考虑到未来一段时间玉米供需、基差及仓单等因素，当前玉米处于估值中性偏低、上涨驱动较弱格局，建议投资者观望为主。

港口库容相对紧张

数据显示，截至11月22日，北方四港玉米库存约为406万吨，同比增加326万吨，处于2018年以来同期高位。从周度数据来看，北方四港玉米库存从9月末的116万吨快速增加至当前的406万吨。当北方四港玉米库存处于低位时，北方港口可以承接每周120万～160万吨的玉米集港量。但当玉米库存处于相对高位时，港口库容相对紧张，已经无法承接大量玉米到港。除了北方四港玉米快速增加，南方港口饲用谷物库存同样快速累积。参考广东玉米数据网数据，截至11月29日，广东玉米等谷物库存总量约为233万吨，处于2019年以来同期高位。分项来看，国产玉米库存约为90.7万吨，进口玉米库存约为3.3万吨，进口高粱库存约为58.2万吨，进口大麦库存约为81.5万吨。从物料角度来看，广东谷物库存快速增加，主要在于国产玉米库存增加明显。基于当前南北玉米库存高企，短期玉米价格上涨驱动较弱，需要时间消化一部分玉米库存。

短期关注农户售粮节奏

从玉米期现价格走势看，最近一段时间，玉米期货价格跌幅大于现货价格跌幅。以北方港口与2501合约的基差为例，玉米基差从此前的-115元/吨上涨至当前的-67元/吨。随着玉米基差逐渐回归，玉米期货跌幅相对有限。当然，玉米期货价格大幅升水产生的结果就是仓单快速增加，且处于相对高位。根据大连商品交易所公布的数据，截至12月3日，玉米仓单数量为7.82万张，相较10月的仓单数量增加不少。另外，从同比数据来看，当前玉米仓单数量处于2017年以来同期高位，仅次于2022年同期。基于当前玉米基差和仓单数据，我们认为近月玉米期货价格依然面临仓单压制。

当前玉米价格呈现偏弱走势，最本质的原因还是农户卖粮积极性较好，玉米阶段性供应增加。数据显示，截至11月28日，东北区域农户售粮进度约为22%，五年均值约为18%；华北区域农户售粮进度约为27%，五年均值约为21%。参考上述数据可知，今年东北以及华北区域农户卖粮积极性相对较高。需要说明的是，今年上述区域气温同比偏高，部分区域农户玉米不易存储，导致阶段性农户卖粮同比增加。

结论

综上所述，当前玉米市场面临的是，南北港口玉米库存高企，玉米仓单库存高企，玉米估值中性偏低。基于此，我们认为短期玉米价格处于震荡偏弱走势，上涨驱动较弱，建议投资者观望为主。除此之外，我们需要重点关注玉米增储节奏。据不完全统计，自11月22日以来中储粮陆续发布玉米增储库点。截至11月底，中储粮共计发布玉米增储库点约42家，这在一定程度上有利于稳定玉米市场。当然，如果后期玉米市场价格进一步走弱，中储粮继续增储的驱动和意愿或增加，基于此，我们评估玉米在当前价格下跌幅相对有限。