8月中旬以来，生猪现货价格持续震荡下跌。近日盘面虽然有所反弹，但现货市场并未跟随，盘面冲高回落至15000~15500元/吨震荡区间。原因在于，一方面集团出栏压力大、降重出栏，另一方面需求表现疲软。

短期来看，生猪供大于求格局不变。肥标价差走弱，下旬散户大猪有出栏预期，同时出栏体重反复也暗示库存充裕，叠加下游需求未有明显增量，预计猪价延续震荡下跌趋势，盘面继续逢反弹布局空单，年底价格将向成本线逐步靠拢。

产能方面，截至三季度末，我国能繁母猪存栏为4062万头，高于正常保有量3900万头，且连续两个季度环比增长。第三方机构数据显示，10月份钢联样本能繁存栏为517.66万头，同比下降0.6%；涌益样本能繁存栏为110.05万头，同比增加4.5%，利润驱动产能持续恢复，预计明年上半年猪价走弱。

供给方面，截至三季度末，国家统计局的数据显示，生猪存栏为42694万头，同比下降3.47%，预计四季度出栏在1.9亿头以上。结合涌益生猪体重看，近两个月出栏均重为126.02公斤，同比高2.7%，因此我们测算四季度猪肉供给量将达到1500万吨，总供给有保障且充足。另外，从农业农村部仔猪出生量和中大猪存栏量看，四季度生猪出栏量逐月递增，且能够匹配往年季节性屠宰增量。因此，市场供给充裕，猪价能否阶段性走强关键还看需求增量。

据了解，10月份中大猪存栏环比增长1.5%，连续5个月环比增长；今年5—7月规模场新生健仔猪环比分别增长1%、6%、2%。农业农村部8—9月仔猪数连续高于4100万头且高于同期水平，一般仔猪对应5—6个月后生猪出栏，因此明年一季度之前生猪月度出栏量逐月增加，尤其是春节后出栏压力较大，企业将前置到春节前出栏。此外，10月协会育肥料环比继续增加5%，同比接近持平；10月钢联和涌益育肥料外销量环比分别增加0.67%、6.3%，总体猪饲料需求表现较好。

需求方面，国内需求疲软。2024年1—10月餐饮业收入44366.6亿元，同比增长5.88%，但增幅依旧低于2018年和2019年同期，总体可以看出，需求虽有恢复但仍表现相对疲软。此外，10月以来，屠宰增量有限，终端需求表现一般，难以对毛猪价格形成正反馈。

从近期市场表现来看，全国19家生猪上市企业总出栏量为1432.1万头，环比增加14.62%，同比增加12.48%，存在超量完成计划的情况，但11月份大型规模企业出栏计划仍不减，且日均仍环比增3%~5%。据统计，11月陕西集团日均出栏量为13851.8头，环比增加28.33%，出栏增量仍比较明显，在二育减弱和旺季需求仍未兑现情况下，猪价表现持续疲软。由于饲料原料成本不断下跌和生产效率提升，生猪养殖成本下降，大多数企业养殖成本降至13.5~14.8元/公斤，因此当前企业和散户仍有不错养殖利润，但随着供给兑现，未来猪价将向成本线靠拢。

综上所述，我们认为，生猪供给大于需求，年底猪肉供给充裕且存在过剩的可能，猪价将延续震荡下行趋势。短期北方大降温，市场对腌腊旺季需求存在预期，期望终端需求带动猪价阶段性反弹，但关键在于需求增量能否达到预期。中长期来看，前期生猪产能增长将在供给端持续得到兑现，对猪价形成压制。